大盘2000点有支撑 中期可能跌至1700-1800点

荆山独霸

⊙长城证券研究所



我国宏观经济存在进一步减速可能，宏观经济依旧面临困境：PPI高位运行，工业企业利润环比可能继续下降；调控政策动向将成为今后经济的重要看点。从长期政策考虑，通过能源价格改革促进经济转型与产业结构调整难以避免。从短期政策来看，前期调控成果尚需巩固，因此紧缩货币政策不会松动。保增长更多地体现在财税政策、财政支出拉动效应等方面，结构性、区域性扶持是主要特点。

从国际估值水平接轨来看，A股市场已经进入低风险区域。根据2008年上半年业绩增长20％的水平与趋势，预期2008年全年业绩增长将下滑至15％。结合业绩与估值，我们认为短期内2000点具备估值支撑。考虑到业绩与估值下滑的极端可能性、限售股解禁压力，我们判断指数中期仍存在降至1700-1800点的可能。而引发反弹有两个重要的契机：第一是市场超跌，第二是改变投资者预期的催化剂出现：保增长的财税刺激方案得到实质性落实、PPI见顶回落等。

由于指数仍存在下跌空间，市场反弹还需时间等待。我们继续维持防御性投资策略，建议“保证现金、轻仓等待”。市场指数与估值重心下移导致机构重仓股、弱周期特征股集体下跌，我们淡化通过行业风格配置实现积极防御的目标。建议长期价值投资者注重均衡配置，选择具有核心竞争优势的各行业龙头品种进行投资，这类资产将逐渐体现出低价低估值特点。从确定性成长角度考虑，我们继续建议投资者关注消费服务类、基础设施建设类（铁路建设投资）等行业的投资机会。

基于对市场的运行判断与资产配置考虑，本期长城30股票池为：武汉中百、兴业银行、山东黄金、国药股份、康美药业、第一食品、贵州茅台、张裕A、黄山旅游、博瑞传播、博汇纸业、烟台万华、冠农股份、南玻A、川投能源、安泰科技、国电电力、平高电气、武钢股份、大秦铁路、中国铁建、中国中铁、中材国际、东软集团、中兴通讯、武汉凡谷、亿阳信通、广电运通、小天鹅、格力电器。其中调入中国中铁、广电运通、小天鹅，调出新安股份、英力特、新和成。

（执笔：高凌智、但朝阳、吴土金）

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周三两市大盘双双创出本轮调整以来的新低，银行股板块继续大面积杀跌，直接拖累股指继续下行寻求支撑，沪指距离历史重要点位2245点仅一步之遥。上证指数全日报收2276点，下跌28.22点，跌幅为1.22%，成交量放大至334亿元。


去年颁发的保健品命名规定，产品名称不能出现“人体器官”。 …




昨日盘中，尽管电力、汽车等板块逆势飘红，通信、交通设施、钢铁、化工化纤等板块也较为抗跌，但金融板块却依旧疲弱，煤炭石油、有色金属、地产等板块也出现在跌幅榜前列。本周以来，银行股成为大盘创新低的罪魁祸首，招商银行(600036)、中信银行(601998)、浦发银行(600000)、兴业银行(601166)等仍处在再次探底的过程中。随着近年来权重蓝筹类上市公司队伍的不断壮大，权重股在市场的比例不断提高，使得本轮熊市的调整也与以往熊市调整有较大的区别，权重股的起伏成为牵动市场涨跌的主要动力。以目前的地量水平，权重股难有大的作为，同时，随着部分权重股护盘后补跌行情的出现，更加剧了股指的震荡空间。


在近期迭创新低的过程中，市场并未出现前期下跌过程中的个股大面积跌停走势，相反超跌低价小盘股的活跃度却在提高，每天都有涨停板股票出现，有的个股低位放量逆市而起，呈连续放量上涨走势，为寂寞的市场增添一丝亮点。不过，这些个股多集中在3-5元之间，投资者参与度并不强，因此该群体的躁动很难撼动大盘整体趋弱的格局。


进入9月份后，消息面上的利多因素正在积聚：首先，9月份是今年限售股份上市数量及流通市值的最小月份；其次，近期新股发行的节奏明显减缓，而新基金发行的节奏继续加快。另外，围绕“保增长”的重心使得各种财政政策的讨论明显增多，而CPI继续下降、PPI将见顶都是相对利多的消息。


然而，在诸多有利的因素面前，股指在9月走势却出现加速急跌的态势。有分析人士认为，这体现出机构对后市经济走势的担忧，因为CPI下降的同时也拉低了物价水平，这也一定程度上体现了经济下滑的预兆。另外，PPI也影响着企业的利润水平，后市一旦能源价格放开，更多工业企业的利润将受到影响。


最新的TopView(查看席位交易数据)数据统计显示，以基金为代表的机构投资者目前还处于犹豫阶段。本周一基金净买入为负值，分歧主要来自前期抄底的资金和一直做多的基金，当天基金成交累计56.87亿元，资金净流出仅242万元。本周一当天参与多空之争的基金有57家，做多的基金在数量上要多于做空的基金。不过从资金上看，做多的31家基金公司，累计净流入13.7737亿元，而做空的26家基金公司，净流出的资金就达13.798亿元，可以看出基金之间多空力量均衡。在多数机构并不认可目前市场底部的情况下，散户投资者也需对后市行情持续谨慎。

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为什么会出现跌破2284点创新低的走势？

答：从盘面的情况看，基金重仓股出现的跌势对市场信心的影响非常大。我们看到除了前段时候苏宁电器放量下挫之外，周三西山煤电也放量跌停，加上基金重仓的银行股中招商银行和浦发银行周三都创新低，这些情况表明，基金对市场的短期趋势不看好，这造成了周三指数创新低的走势。

创新低后，市场的恐慌情绪也不明显，这是否意味着2245点附近会有较大的支持？

答：从技术的角度来说，2245点的意义是重大的。基金的减仓行为选择在这附近进行，令人感到非常费解。也许今天的2245点跟历史上的2245点已经不是一个概念，但对投资者的心理影响仍是不可忽略的。至少这个位置附近产生一次反弹，这是完全可能的。


由于基金在继续减仓，在这里产生反弹有可能吗？


答：要考虑两个因素：第一是盘外消息面的因素。油价的进一步回落对整个宏观经济的积极作用是不容忽视的。另外，宏观调控强调要力保经济的稳定增长，这也意味着经济的基本面会有好转。第二是龙头股中信证券继续受到资金的维护，中信证券已经成为一面旗帜。只要这面旗帜不倒，反弹随时可能启动。


在2245点附近，操作上要注意什么问题？


答：俗话说：不破不立。当然，破了是不是一定会立，这也很难说。总的来看，也许短线的市场依然会很脆弱，但毕竟已经到了这样的位置，指数肯定是越跌越难跌了。守住股票，等待反弹，也许是没有办法的办法。（东方网）

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投资者无奈面对股市新低 2245点或将成虚线



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连绵不断的下跌让股民宋先生有些无所适从：买一次套一次，不买又担心大盘反弹。


昨日，上证综指再创2276.67点调整以来新低。此时，宋先生手中的股票缩水60%以上……


一天连现三个新低


在一天的时间内，三个重要的新低接二连三出现。昨日刚开盘，第一高价股贵州茅台直接跌穿近一年来最低点；10时14分，上证综指前期低点2284点跌穿；10时24分，第一权重股中国石油跌穿上市以来最低价12.45元。


最终，上证综指收于2276.67点，下跌28.22点，盘中甚至一度跌至2248.07点。中国石油昨日最低达到12.27元，最终收于12.50元。贵州茅台昨日最低达到125.69元，最终收于127.15元。

目前，中国石油的股价只有最高股价时的约1/4，对市场信心的“摧残”在A股中排名首位。而贵州茅台的连续下跌，则表明基金“抱团取暖”的失败。据统计，近10个交易日中，贵州茅台下跌了8个交易日，显示有大资金开始不断斩仓这一A股惟一的百元股。


2245点或将成虚线？


一个底跌破了，下一个底在哪？


2001年6月14日，对很多老股民来说难以忘怀，这一天上证综指最高达到2245点，也是上一轮牛市的最高点。如今，这一个点位成为不少股民的心理底线。


“曾说过只有破2245点熊市才成立，现在还是牛市……别慌。”面对大盘再创新低，一位股民在股吧中如此写道。


“这一点位的支撑作用是肯定有的，尤其是对心理的作用很大。”私募基金经理吴国平表示，“毕竟这是上一轮牛市的最高点。”有股民表示：2245点千万不能破！破了将下看1600-1700点。


但机构对后市普遍悲观，有分析人士认为这个关口的象征意义大于实质意义，不会受到有力抵抗。“可以看出机构在不断减仓重仓股，金融股面临补跌，这个位置上很难形成有效支撑。短期看2245点已经岌岌可危。”信达证券分析师钱来智说，“目前大盘的走势就是下跌——抵抗下跌——再下跌。”


广发证券的分析人士一改往日乐观情绪，明确指出下一个支持位的指数在2000点附近，该人士甚至认为1800点不久即见。


股民无奈又麻木


昨日收盘后，宋先生的脸上似乎多了两个字——无奈。“大小非是从2008年开始卖股票的吗？不是。之前股价上涨的时候，人们还担心他们不肯卖，现在人们却担心他们卖得太多。”


他表示，散户无奈，因为没有发言权，机构无奈，因为他们到了亏损点必须斩仓，所以形成恶性循环。“很多股票明明具有投资价值，对很多人来说却被看成牛粪，人心如此，追涨不追跌。”

也有股民用调侃的态度对待新低。张姓股民表示赔钱已经成为常态，晚上回家要纪念一下。刘姓股民则更直接：祝贺中石油再创新低。


交易大厅里更多的股民则是对新低表示麻木。“随便它了，亏就亏了无所谓了。”一位李姓股民表示。“已经亏了50％多了不想管就扔里面了。我以前天天看盘，现在只是偶尔关心一下，没办法。”（北京商报）

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股改牛市推倒重来 谁来保卫2245点？



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2006年末，随着大盘突破上一轮牛市顶点2245点，股改所引发的牛市才真正来临。昨日，沪指盘中一度跌至2248.07点，距离2245点仅3个点的距离；最终报收在2276.67点，下跌28.22点。一年时间不到，大盘累计下跌已高达63％。股改牛市的成果已所剩无几。

2006年末，随着大盘突破上一轮牛市顶点2245点，股改所引发的牛市才真正来临。当时，百元股达到了几十只，五元股被消灭，市场的盛况可谓空前，每天成交量上千亿元。



然而好景不长，2007年底，大盘从6124点一路狂泄，中途很少有像样的反弹。尤其是今年下半年以来，大盘突破3000点政策底后加速下跌，大多数个股在股价本已被腰斩的情况下再次暴跌；累计跌幅高达80％的个股数不胜数。



昨日，沪指盘中一度跌至2248.07点，距离2245点仅3个点的距离；最终报收在2276.67点，下跌28.22点。一年时间不到，大盘累计下跌已高达63％。股改牛市的成果已所剩无几。



A股改牛市推倒重来



暴跌市况：全线崩溃2245点岌岌可危



2006年末，随着大盘突破2245点，确认了股改牛市真正来临。牛市的最高峰时，百元股达到了几十只，五元股被消灭。市场的盛况可谓空前，每天上千亿元的成交量，数十只股票涨停，牛市交响乐余音环绕。



然而，在不到两年的时间内，不但股改牛市宣布结束，市场更是进入了大熊市之中。指数在不到一年的时间内跌去六成，百元股仅仅剩下贵州茅台一家，大量的低价股出现，甚至出现了一元股。而且，已经有几十家公司的股价（复权价），跌破了998点时的股价。



沪市每天的成交额已经萎缩至二三百亿元的规模，投资者无心恋战。虽然利好政策不断出台，但是依然难以挽回投资者的信心。随着市场信心的崩溃，估值体系也完全受到颠覆，当初50倍PE还在不断买进，如今不到10倍的PE却如烫手山芋，避之不及。长期资金从市场中加速撤离，基金重仓股不断创出新低。



昨日，曾经牛市的脊梁们，如以招商银行为代表的银行股、以贵州茅台为代表的基金重仓股，反而成为了牛市的毁灭者，投资者不计成本地抛售这些曾经的宠儿们，基金重仓股陷入了全线崩溃。



虽然部分超跌的低价股出现了活跃，但是最具人气的上海本地股也出现了大幅调整。界龙实业、亚通股份、上海九百昨日纷纷跌停，对市场的人气给予了进一步打击。



随着大盘暴跌至2245点附近，投资者心中的些许幻想也被彻底剿灭，曾经辉煌的股改牛市宣告彻底结束。

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暴跌原因：大小非是罪魁祸首



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牛市的终结，罪魁祸首当属大小非。



今年以来，大小非解禁后不断抛售，大大增加了市场的供给。而大小非的上市更是导致了市场供求关系的逆转，在卖出数量远远超过买入数量的情况下，大盘的重心只能下移。



从大宗交易和上市公司发布的公告来看，大小非是在拼命的逃跑，特别是一些小非，完全不顾及市场的承受能力，一心只想将所持有的股份全部卖完。比如广济药业的第二大股东合肥市高科技风险投资有限公司，刚刚解禁，就全力抛售。通过集中竞价，这家小非在7月30日到9月1日一个多月的时间内，将所持有的399.18万股全部抛售出去。而像四川圣达、中体产业等公司的小非，则是在股价上涨的过程中主动抛售，并导致了股价上行趋势的扭转。



而大盘在今年一次又一次的反弹，最终都无疾而终，并不断创出新低，这其中，大小非的抛售自然是功不可没。



证监会期望通过大宗交易系统来减缓大小非的减持速度，以稳定市场的情绪。随后，证监会又在上个月表示，可能引入二次发售等新规定。但是，这些新的办法却导致了大小非对未来不确定性的恐慌，越发加速其在二级市场上的减持。



2008年是大小非大规模流通的第一年，2009年大小非解禁的规模更大，股改后部分IPO的限售股也将解禁。这些解禁规模加起来数倍于当前市场的流通规模，而目前每天两三百亿元的成交额根本无力支撑如此规模的解禁股。




暴跌推手：基金、QFII落井下石



作为金融资本的代表，基金、QFII曾经是市场中最具有话语权的实力派。当初，正是在QFII的怂恿之下，基金挥舞着数万亿的资金大棒，将大盘指数推上了6000点之巅。可以说，基金、QFII都是牛市的制造者。



然而，牛市的制造者如今也背叛了牛市。基金、QFII们犹如抛售烫手山芋一般疯狂抛售贵州茅台、招商银行、浦发银行、苏宁电器等这些中国最赚钱公司的股票，惟恐成为最后的接棒者。



如今，大盘已经跌至2245点关前，距离6124点的跌幅超过六成。此时正是需要基金、QFII等来稳定市场，聚集投资者人气的时候，然而他们却是义无反顾地加入了大小非的抛售行列，给予了A股市场致命的一击。



西藏证券分析师唐勇认为，基金等在当前位置的大肆做空，是对A股市场的背叛，是对市场上亿投资者的不负责任。据他了解，很多基金、QFII早就对市场看空了，但是仍然抱着茅台、苏宁等公司不放手。虽然基金、QFII等也可能出于无奈，但是目前的疯狂抛售完全是在落井下石。





大盘后市走向何方 估值之争困扰市场



A股的合理估值应该是多少倍市盈率？



20倍？10倍？或者更低？



如今，A股的市盈率大幅下降，从最高50倍以上跌至目前的十几倍。其中，像银行、钢铁等行业，市盈率已经跌至了10倍以下。



然而，10倍的市盈率也无法支撑上述公司的股价，昨日，煤炭、银行、家电领跌市场，直接导致了大盘与2245点的亲密接触。



“PE（市盈率）这一最具有普遍性的估值指标已失去了指导市场的意义。”中信建投证券策略分析师陈祥生表示。市盈率估值是牛市中最常用的指标，但是在熊市中并不适用。



安信证券首席策略分析师程定华认为，虽然A股的PE已经见底，但是PB（市净率）尚未见底，因此A股市场不可能见底。PE见底后，资金层面的缓解通常会使市场短期出现较大级别的反弹，但之后会因盈利恶化回落，是否再创新低则取决于资金面的宽松程度以及盈利水平的下滑幅度。他认为，预期A股PE见底的目标将在1～2个月内实现，这将标志着本轮A股市场调整主体部分的完成，但盈利能力的下降会使PB见底滞后。滞后的时间与盈利调整的时间基本相当，通常为2～3个季度。而在PB见底之前，市场很难走出真正的反弹行情。



如今，更多的专业人士也开始用PB来衡量整个市场的估值。一位私募基金的老总称，从PB来看，998点时的PB在1.64倍，而目前市场的PB大约在2.5倍，较当年要高50%，他认为，只有PB回落到1.5倍，大盘才可能见底。



基金、QFII无力拯救A股



随着市场一路狂跌，有人幻想救世主的出现，基金、QFII似乎是救世主的最佳人选。但是，从当前的市场背景来看，无论是基金还是QFII，都不可能有能力救市。



如今，基金面对着巨大的压力。一方面，新基金发售难上加难，新发股票型基金的规模仅仅几亿元，规模缩水严重；另一方面，随着基金的业绩不佳，赎回压力开始增大。可以说，目前基金也是泥菩萨过河——自身难保，怎么能期望它去救市？



而中报显示，基金的总规模约为2万亿元，在十几万亿元的大小非面前，只能说是小巫见大巫，大小非动个手指头，基金也很难招架。



QFII曾给A股带来了领先的投资理念，也曾被看作是走在市场之前的人。但是经过本轮牛市的洗礼，投资者才发现QFII原来也是投机客，他们并非真正的价值投资者，不可能改变A股的局面。况且，QFII的总规模也就几百亿美元，而且各自为战，不可能拯救A股市场。

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投资者信心难以恢复



去年颁发的保健品命名规定，产品名称不能出现“人体器官”。 …





信心恢复，行情方能启动。然而，当前的A股市场，信心已经是严重缺失。



昨日国际大宗商品价格的下跌以及美元的走强，对于我国的经济而言都具有积极的意义，特别是对于国内的通胀有着抑制作用。如今油价的下跌趋势已经形成，后市甚至可能跌破100美元/桶，这可能缓解国内成品油涨价的压力，对于下游企业而言无疑是重大利好。而美元的走强对于国内的出口企业也是重大利好。



然而，昨日A股市场仍然难改弱势，大盘甚至跌至2245点附近，距离2245.44点仅仅2.63点。全天的成交虽然有所放大，但仅仅为333.7亿元，显示场外大资金仍然没有介入市场。



而从昨日领跌的股票来看，仍然是煤炭、银行、食品饮料等基金重仓股，权重股的下跌对于市场的人气杀伤力极大。



此外，深圳综指和深成指在昨日也双双创出新低。





结论



熊市时间可能超过预期



未来的出路在哪里？管理层能不能救市？市场究竟怎样才能止跌？



这些问题，相信每一位A股的投资者都在思考。



今年以来，管理层多次出台利好政策，包括降低印花税、鼓励大股东增持股份、加快基金发行速度、通过大宗交易等方式来减缓大小非减持，其目的就是要维护市场的稳定。但是，一条条的利好推出之后，大盘反而不断创出新低。



中信建投证券策略分析师陈祥生指出，虽然利好多多，但是大盘要真正见底，还是要看大小非。如果大小非不卖了，那么大盘差不多就见底了。虽然管理层对于解决大小非的问题决心很大，但是当初大小非通过送股获得了流通权，这在法律上得到了保障，而管理层也表示，不会限制大小非的抛售。因此，希望在短期内有效解决大小非的问题并不现实。



西藏证券分析师唐勇认为，管理层谈到通过二次发售来完善大宗交易，但是至今仍无细则出台。从国际市场上二次发售的相关实例来看，即使通过券商参与来重新发售，也无法根本上解决大小非的减持，最多只能延缓其减持的步伐。



唐勇表示，根据他和一些QFII研究员的交流，中国经济今年以来出现的问题不是银根紧缩造成的，而是现在中国经济处在转型期。这种转变不是放松银根就能解决的，过程会比较长。因此，股市的行情不会因为银根放松而走好。一些研究员甚至认为本轮熊市的时间可能会远远超过市场的预期。



对于短期的市场，唐勇认为，煤炭股再度暴跌、基金重仓股的不断跳水对市场构成了较大的压力。短线上涨的都是游资炒作的4元左右的低价股，这类股票数量太多，不易把握。